一、國際糖價交易回顧與走勢圖
107年12月紐約國際粗糖價格呈現震盪下格局，12月初，受到石油價格波動與巴西雷亞爾幣值走軟影響，粗糖價格從12月1日盤中最高點13.07美分/磅震盪下跌，12月6日盤中觸及12.49美分/磅，當日收盤於12.64美分/磅。而後受助於原油價格上漲，12月7日粗糖價格盤中再次觸及當月最高點13.07美分/磅，當天收盤於12.87美分/磅。然而隨著原油價格再度疲軟，削弱巴西乙醇競爭力，影響12月10日粗糖價格下跌，收盤於12.72美分/磅，而後兩個交易日震盪整理後，再次受到巴西雷亞爾幣值下跌影響，國際粗糖12月13日盤中下跌觸及12.43美分/磅，然而當天尾盤回升收盤於12.75美分/磅。而後隨著原油價格與巴西雷亞爾幣值下跌雙重影響，粗糖價格連續三個交易日震盪下跌，12月18日收盤於12.30美分/磅。隔天，因受到油價上漲和巴西雷亞爾幣值走強提振糖價，粗糖價格反彈收高，盤中上漲至12.88美分/磅，當天收盤於12.47美分/磅。12月下旬，粗糖價格進入震盪整理，在12.51美分/磅與12.18美分/磅之間波動，12月最後一個交易日粗糖價格仍然受累於巴西雷亞爾幣值走低引發投機性拋售影響，粗糖價格下跌至當月最低點12.02美分/磅收盤。12月最高價位於12月3日與12月7日13.07美分/磅，最低價位於12月31日12.03美分/磅，最高與最低震盪幅度7.96% (=(13.07-12.03)/ 13.07*100%)。
108年1月紐約國際粗糖價格於相對低點反彈上漲後，處於區間波動態勢。1月初受到全球經濟趨緩憂慮影響，糖價處於相對低點徘徊，當月最低點位於1月3日收盤價11.69美分/磅。然而1月7日受到油價上漲與天氣憂慮支撐，糖價大幅反彈6%，當天收盤於12.65美分/磅，隨後亦受到基金空頭回補與中美貿易磋商樂觀情緒提振，糖價連續兩個交易日上漲，1月9日收盤於12.87美分/磅。而後國際粗糖進入小幅波動整理，1月14日收盤於12.78每分/磅。下一個交易日1月15日國際粗糖價格仍然持續受到油價上漲與空頭回補影響，且市場需求前景更加樂觀，糖價受到提振，當天上漲收盤於13.16美分/磅。1月16日則觸及兩個月高位13.27美分/磅，當天收盤於13.17美分/磅。1月中旬過後，因受能源市場走弱與巴西雷亞爾幣值下跌影響，1月17日國際粗糖價格跌破13美分/磅，當日收盤於12.85美分/磅。而後四個交易日震盪整理，糖價在12.85美分/磅與13.08美分/磅之間波動，於1月24日收盤於12.98美分/磅。1月25日因巴西重獲下雨，影響基金拋盤打壓，國際粗糖價格大幅下跌，當天收盤於12.44美分/磅。1月最後四個交易日，國際粗糖面臨巴西新榨季即將開始，糖價震盪整理，最後一個交日1月31日收盤於12.73美分/磅。1月最高價位於1月16日13.27美分/磅，最低價位於1月3日11.69美分/磅，最高與最低震盪幅度11.91% (=(13.27-11.69)/ 13.27*100%)。
108年2月紐約國際粗糖價格呈現震盪整理後反彈升高再回落態勢，2月上旬因為關注印度供應充足，以及最大產糖國巴西雷亞爾幣值波動影響，粗糖價格維持在區間震盪整理，2月1日到13日之間在12.51美分/磅與12.93美分/磅之間震盪波動。2月14日因為雷亞爾幣值兌美元觸及三週低點，拖累以美元計價的商品，國際粗糖盤中價格來到當月的最低點12.52美分/磅，當天收盤於12.61美分/磅。隔天交易日2月15日因受油價上漲提振，粗糖價格盤中上漲至升至一個月高位，當天收盤於13.14美分/磅，再下一個交易日2月19日因受原油價格進一步走高，以及擔憂巴西乾燥天氣，粗糖價格延續大漲走勢，當天收盤於13.35美分/磅，再下一個交易日2月20日受助於基金空頭回補，粗糖價格觸及三個半月高位，盤中來當月最高點13.50美分/磅，當天則收盤於13.44美分/磅。而後雷亞爾幣值走軟，對國際粗糖價格帶來壓力，2月21日粗糖價格結束三連漲，當天下跌收盤於13.24美分/磅。2月25日因受到油價急挫影響，粗糖價格下跌，當天收盤於13.10美分/磅，隨後的交易日亦震盪下跌，當月最後一個交易日2月28日收盤於12.73美分/磅。2月最高價位於2月20日13.50美分/磅，最低價位於2月14日12.52美分/磅，最高與最低震盪幅度7.26% (=(13.50-12.52)/ 13.50*100%)。
2018年12月1日至2019年2月28日期間，紐約粗糖期貨收盤價最高價為13.44美分/磅，最低價為11.69美分/磅，兩者價差為1.75美分/磅，震盪幅度約13.02%。倫敦白糖期貨價最高價為360美元/噸，最低價為324.2美元/噸，兩者價差為35.8美元/噸，震盪幅度約為9.94%，上述資料與每月均價並列於圖表1，紐約粗糖期貨價格走勢圖詳見圖表2，倫敦白糖期貨價格走勢圖詳見圖表3。
二、世界砂糖概況
國際糖業組織(International Sugar Organization, ISO)於今年二月底發佈預測報告，2018/19製糖期已經來到接近一半的時期了，全球砂糖產量仍略高於全球消費量，然而與上一季(2018年11月)時估計全球砂糖剩餘量217.1萬公噸相比，如今全球砂糖剩餘僅約有64.1萬公噸。
全球生產量從上一季縮減至1億7千8百萬餘噸，主要是因為巴西調降生產量135萬公噸以及歐盟調降生產量80萬公噸。而調升產量者，則有泰國80萬公噸，同時，印度的增產仍具不確定性，所以印度實際產出如減少可能會對全球情勢產生重大影響。全球砂糖消費方面，預估2018/19年期從上個年度增長284.8萬噸，增幅為1.63％，符合10年平均增長率1.67％。
貿易方面，比起上個年度，ISO預估全球可供出口量將為減少136.6萬公噸，即減少2.27%，全球可供出口量估計為5,882.4萬公噸。造成這樣的結果主要原因是預計印度可供出口量增加247.5萬公噸，泰國增加119.9萬公噸，而巴西則減少335萬公噸，歐盟減少134.4萬公噸。關鍵則在於上述所提及的印度不確定性，由於印度國內累積了大量庫存，所以將可能不會減少其出口量。而全球進口需求量比起上個年度，減少為52.5萬公噸，即減少0.89%，全球進口需求量估計為5,874.6萬公噸。ISO估計無論是在白糖或是在粗糖的市場上，貿易應該為呈現平衡狀態。世界砂糖概況詳見圖表4。
三、砂糖增產國生產概況
相較於2018年十一月時估計，全球砂糖產量2018/19製糖期下修為1億7千餘噸(下修量約180.6萬噸)。
2018/19製糖期比起上一個年期，古巴增產45萬噸。歐盟減產267.3萬噸，巴西減產135萬噸，泰國減產92.4萬噸，巴基斯坦減產55.8萬噸，俄羅斯減產51.5萬噸。匯整如圖表5。
四、總結
如今，如何根據期貨市場價值來解釋我們對當前供需狀況的理解？簡而言之，基本面看起來比2018年十一月時對糖價更為有利。ISO對2018/19年期的第三次評估結果，儘管全球糖量處於高庫存，且2018/19年的庫存消費比率比起上一年期僅下降不到1％，但全球需求和全球供給目前已處於良好的均衡狀態。正如ISO在2018年十一月份已經提出的看法：「大部分利空消息都已確定，目前價格應已經觸底。」
五、參考資料
1.台糖公司每日糖價試算表
2.International Sugar Organization ”ISO Quarterly Market Outlook” February 2019.
