文/砂糖事業部 李孟娟

一、國際糖價交易回顧與走勢圖

110年3月紐約國際粗糖價格走勢呈現震盪整理後下跌，3月上旬，紐約國際粗糖價格3月1日自盤中當月最高點16.70美分/磅下跌，當天收盤於16.21美分/磅後，3月2日糖價反彈，當天收盤於16.43美分/磅。隔一個交易日，因全球第二大產糖國印度產量增加施壓，3月3日粗糖價格下跌，當天收盤於16.14美分/磅。而後，國際粗糖價格受到油價漲勢提振，自3月4日連續兩個交易日上漲，3月5日收盤於16.40美分/磅後，因巴西貨幣雷亞爾走軟，粗糖價格自3月8日連續兩個交易日下跌，3月9日收盤於15.90美分/磅。3月中旬，因巴西貨幣雷亞爾反彈、原油價格及全球股市上揚支撐，國際粗糖價格自3月10號連續兩個交易日上漲，3月11日收盤於16.36美分/磅。而後，因美元走強打壓，粗糖價格自3月12日連續兩個交易日下跌，3月15日收盤於16.12美分/磅。隔一個交易日，3月16日國際粗糖價格反彈，當天收盤於16.30美分/磅後，因原油價格爆跌，及歐洲感染新型冠狀病毒人數激增，總體經濟前景不利，金融市場瀰漫風險規避情緒，投資基金拋售多頭倉位，紐約國際粗糖價格自3月17日連續五個交易日下跌，3月23日收盤於15.43美分/磅。隔一個交易日，國際糖價受到頭號生產國巴西甘蔗收割延後支撐，3月24日粗糖價格上漲，當天收盤於15.63美分/磅。而後，歐洲感染新冠肺炎人數激增促使金融市場出現更廣泛的拋售，且巴西的封鎖措施削減了燃料需求，乙醇價格下跌，3月25日國際糖價下跌，當天收盤於15.09美分/磅。隔一個交易日，受到巴西中南部地區甘蔗收榨緩慢及該國港口可能壅塞的擔憂支撐，粗糖價格3月26日上漲，當天收盤於15.19美分/磅。而後，粗糖價格遭受投資基金拋售打壓，3月29日糖價下跌，當天收盤於14.92美分/磅後，3月30日糖價盤整，當天收平盤於14.92美分/磅。3月的最後一個交易日，因需求疲軟，且泰國產量優於預期，緩解近期供應憂慮，3月31日國際糖價下跌，盤中來到當月最低點14.67美分/磅，當天收盤於14.77美分/磅。3月最高價位於3月1日16.70美分/磅，最低價位於3月31日14.67美分/磅，最高與最低震盪幅度12.16%(=(16.70-14.67)/16.70*100%)。

110年4月紐約國際粗糖價格走勢呈現上漲整理後上漲再震盪，4月上旬，紐約國際粗糖價格4月1日盤中來到當月最低點14.68美分/磅，當天收盤於14.71美分/磅後，因原油價格攀升，國際糖價自4月5日連續兩個交易日上漲，4月6日收盤於15.16美分/磅。隔一個交易日，4月7日粗糖價格盤整，當天小幅收低於15.14美分/磅後，因法國霜凍天氣令新播種的甜菜作物遭受破壞，紐約國際粗糖價格自4月8日連續兩個交易日上漲，4月9日收盤於15.46美分/磅。4月中旬，因即將到期的五月倫敦白糖合約交割需求疲弱打壓，紐約國際糖價4月12日下跌，當天收盤於15.35美分/磅。而後，因法國及巴西天氣不佳造成收成上的憂慮，市場擔憂供應緊縮，同時大宗商品及全球股市在高位走穩，總體經濟形勢積極，紐約國際粗糖價格自4月13日連續四個交易日上漲，4月16日收盤於16.72美分/磅。隔一個交易日，受到投資基金獲利了結的賣盤打壓，4月19日粗糖價格下跌，當天收盤於16.29美分/磅。4月下旬，因法國霜凍天氣造成甜菜嚴重減產，巴西中南部的乾燥天氣預計也將削減該地區的產量，市場擔憂產量前景黯淡，同時總體經濟指標積極，投資基金亦增持多頭倉位，紐約國際粗糖價格自4月20日連續兩個交易日上漲，4月21日收盤於16.94美分/磅。隔一個交易日，紐約國際粗糖價格進入盤整階段，於4月22日及4月23日期間，粗糖價格在16.81美分/磅與17.08美分/磅的窄幅區間內交易，4月23日收盤於16.91美分/磅。而後，糖價繼續受到巴西中南部乾燥天氣及該地區糖廠壓榨推遲支撐，且投資基金持續買入提振，紐約國際粗糖價格自4月26日連續兩個交易日上漲，4月27日盤中來到當月最高點17.98美分/磅，當天收盤於17.94美分/磅後，因投資基金於高點獲利了結，拋售多頭倉位，國際糖價自4月28日連續兩個交易日下跌，4月29日收盤於17.08美分/磅。4月的最後一個交易日4月30日紐約粗糖價格上漲，當天收盤於17.44美分/磅，五月合約交易結束。4月最高價位於4月27日17.98美分/磅，最低價位於4月1日14.68美分/磅，最高與最低震盪幅度18.35%(=(17.98-14.68)/17.98*100%)。

110年5月紐約國際粗糖價格走勢呈現整理上漲後下跌震盪再反彈，5月上旬，紐約國際粗糖價格因市場近期高漲後盤整，5月3日糖價下跌，當天收盤於16.73美分/磅後，因巴西中南部乾燥的天氣破壞甘蔗生長令產量前景堪憂，且投資基金持續增持多頭倉位，國際粗糖價格自5月4日連續三個交易日上漲，5月6日收盤於17.55美分/磅。而後，紐約國際粗糖價格進入盤整階段，於5月7日及5月10日期間，粗糖價格在17.26美分/磅與17.75美分/磅的窄幅區間內交易，5月10日收盤於17.49美分/磅。5月中旬，因市場對巴西甘蔗產量的憂慮揮之不去，且巴西貨幣雷亞爾走強亦打擊該國生產商銷售意願，紐約粗糖價格5月11日上漲，當天收盤於18.10美分/磅。隔一個交易日，5月12日粗糖價格盤中來到當月最高點18.25美分/磅後，因投資基金獲利了結的賣盤打壓，且印度疫情升溫導致消費需求疲軟，紐約國際粗糖價格連續三個交易日下跌，5月14日收盤於16.96美分/磅。而後，因巴西產量令人擔憂支撐糖價，國際糖價自5月17日連續兩個交易日上漲，5月18日收盤於17.21美分/磅後，紐約國際粗糖價格跟隨大宗商品市場走勢，於5月19日及5月20日期間，糖價在16.85美分/磅與17.12美分/磅的窄幅區間內交易，5月20日收盤於17.04美分/磅。5月下旬，因投資基金在美元走強的情況下大量拋售多頭倉位，5月21日紐約粗糖價格下跌，當天收盤於16.67美分/磅。而後，國際粗糖價格於5月24日盤中來到當月最低點16.54美分/磅後，因受到主產國巴西天氣乾燥的擔憂支撐連續兩個交易日上漲，5月25日收盤於17.04美分/磅。隔一個交易日，因有消息指出印度已開始銷售無政府出口補貼的糖，預估該國的出口量將大增打壓糖價，5月26日紐約粗糖價格下跌，當天收盤於16.78美分/磅。而後，紐約國際粗糖價格持續受到巴西乾旱造成的糖產量減少支撐，自5月27日連續兩個交易日上漲，5月的最後一個交易日5月28日收盤於17.36美分/磅。5月最高價位於5月12日18.25美分/磅，最低價位於5月24日16.54美分/磅，最高與最低震盪幅度9.37%(=(18.25-16.54)/18.25*100%)。

2021年3月1日至2021年5月31日期間，紐約粗糖期貨收盤價最高價為18.10美分/磅，最低價為14.71美分/磅，兩者價差為3.39美分/磅，震盪幅度約18.73%。倫敦白糖期貨價最高價為480.50美元/噸，最低價為420.00美元/噸，兩者價差為80.50美元/噸，震盪幅度約為16.75%，上述資料與每月均價並列於圖表1，紐約粗糖期貨價格走勢圖詳見圖表2，倫敦白糖期貨價格走勢圖詳見圖表3。

圖表 1：2021年3月1日~2021年5月31日國際糖價表

資料來源：台糖公司每日糖價試算表

圖表 2：紐約粗糖期貨價格走勢圖

資料來源：台糖公司每日糖價試算表(單位：美分/磅)

圖表 3：倫敦白糖期貨價格走勢圖

資料來源：台糖公司每日糖價試算表(單位：美元/噸)

二、世界砂糖概況

國際糖業組織（International Sugar Organization, ISO）於今年五月底發布預測報告，在本期中，ISO對2020/21（十月/九月）製糖期全球砂糖平衡評估進行第三次修訂。就生產和消費前景之間的平衡而言，ISO對於全球供給及需求的基本面看法僅有微小的變化。此外，本次更新維持了ISO在二月底的預測報告中，對全球貿易接近平衡的中性前景預測。ISO預估2020/21製糖期全球統計赤字（全球消費與全球生產的差額）為314.2萬噸，低於二月底預測的478.2萬噸，亦低於去年（2020年）十一月底預估的350.4萬噸。此變化是由於全球總產量略微上調，同時，因印度及巴西的新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）病例激增，假期旅遊也遭到限制，全球消費量下調，造成全球統計赤字下降。

調整後的2020/21製糖期全球產量預測為1億6仟9佰2拾3萬餘噸，較ISO二月底預測的產量增加19.5萬噸，較2019/20製糖期產量減少了192.1萬，且此為全球食糖產量連續第三年度下降，自2017/18製糖期以來下降了超過1仟萬噸。本次調整包括了泰國、古巴、墨西哥和一些中美洲國家的產量下調，而巴西、菲律賓、澳大利亞、摩洛哥和一些東非國家的產量則預計有所增加。然而，只有巴西的產量增加了20萬噸以上，因其上調了將甘蔗用於生產食糖的比例。

ISO本期對2020/21製糖期全球消費量最新的預測為1億7仟2佰3拾7萬餘噸，較二月底預估的減少144.5萬噸，並比2019/20製糖期全球消費量1億7仟0佰2拾7萬餘噸增加210.3萬噸。2020/21 年期國外假期旅遊和一般旅行受到越來越多的限制，這導致該部分的經濟活動以及這些國家的食糖消費量減少。巴西和印度由於COVID-19的病例激增，兩國的消費總減少量為50萬噸，而對旅遊聖地的食糖消費需求調整預估為損失29萬噸。ISO對本次的全球消費量評估已納入國內旅遊替代外國遊客的程度、國外假期的平均時長和遊客的季節性等因素，然而由於這僅是ISO針對COVID-19疫情延燒而修改食糖消費數據的第二年，因此消費的潛在趨勢增加了不確定性。

在全球貿易方面，ISO認為可供出口量的變化對於價格動態有顯著的影響。近幾個月印度的可供出口量增加了54.7萬噸，繼泰國可供出口量減少63.3萬噸至468.1萬噸後，此增長有助於平衡2020/21製糖期上半年的食糖市場。對於巴西而言，由於近來港口排隊船隻壅塞、運費成本高漲及沿海再出口煉糖廠的利潤率下降，未來幾個月巴西中南部的產量預計不會再上修，因此可供出口量應不會增加。ISO本期預估2020/21年度全球可供出口量自二月底預估的6,218萬噸下調22.5萬噸，來到6,195.5萬，較上一製糖期2019/20的可供出口量6,655.1萬噸減少459.6萬噸。ISO對於2020/21製糖期全球進口需求量的預估則較二月底時預估的減少43.2萬噸，來到6,170.1萬噸，較2019/20製糖期進口需求量6,654.5萬噸下降了484.4萬噸。主要變化是在達成免稅配額協議後，歐亞國家的進口需求量增加，同時納入了中國、巴基斯坦和美國的進口需求量下調。

2019/20製糖期的庫存消費比預估仍為57.33%，自2月底以來沒有變化，並且仍然是多年來的高位。2020/21製糖期的庫存消費比則預估將達到54.66%，高於二月底預估的53.38%，但低於去年十一月份預估的56.88%。庫存消費比升高是由於全球統計赤字的下調，以及全球消費量也有所調降。然而，主要的關注點在於大宗商品市場的總體經濟情緒，以及在COVID-19疫情期間偏好持有較多庫存的影響，這些社會性因素增加了衡量全球食糖庫存的難度。世界砂糖概況詳見圖表4。

圖表 4：世界砂糖概況表

資料來源：ISO (2021 May) (單位：千噸粗糖值)

三、砂糖增產國生產概況

2020/21全球砂糖產量預估為1億6仟9佰2拾3萬餘噸，較2019/20製糖期減少192.1萬噸，或1.12%。

2020/21製糖期比起上一個年期，泰國減產66.8萬噸，古巴減產58.4萬噸。巴西增產1,534萬噸。匯整如圖表5。

圖表 5：2020/21製糖期主要生產國增產量與減產量表

資料來源：ISO (2021 May) (單位：千噸粗糖值)

四、總結

從ISO於二月底發布的上一季市場展望預測報告以來，全球市場價格進一步上漲了大約6.5%，紐約11號糖七月合約（SBN21）在本次分析期間（2021/03/01至2021/5/31）最高的收盤價已達到18.10美分/磅。投資分析師一直保持看漲食糖市場的立場，且在許多大宗商品中持有多頭頭寸。ISO對於價格的前景預測受到全球統計赤字的支持，但巴西中南部產量上調，以及若在COVID-19疫情蔓延期間，因偏好確保庫存而進行的額外採購結束，可能會削弱未來的價格前景。因此，ISO目前對未來市場走勢持中立看法。 

五、參考資料

1.台糖公司每日糖價試算表

2.International Sugar Organization “ ISO Quarterly Market Outlook” May 2021.