文/ 砂糖事業部 李孟娟

一、國際糖價交易回顧與走勢圖

109 年9 月紐約國際粗糖價格走勢呈現下跌整理後上漲再震盪整理態勢，9 月上旬，因原油價格下跌，以及有跡象顯示印度下年度製糖期2020/21 產量將增加，粗糖價格自9 月1 日連續四個交易日下跌，9 月4 日收盤於11.93 美分/ 磅。隔一個交易日，9 月8 日國際粗糖價格反彈，當天收盤於12.04 美分/ 磅。而後，糖價跟隨國際原油價格跌勢，自9 月9 日連續兩個交易日下跌，9 月10 日收盤於11.91 美分/ 磅。9 月中旬，9 月11 日糖價小幅上漲收盤於11.92 美分/ 磅後，繼續受到原油價格下跌打壓，9 月14 日國際粗糖價格下跌，盤中來到當月最低點11.73 美分/ 磅，當天收盤於11.76 美分/ 磅。而後，因美國原油及汽油庫存下降，國際油價飆升，以及於9 月15 日到期的倫敦白糖期貨十月合約交割量龐大，顯示現貨需求良好，紐約國際粗糖價格自9 月15 日連續四個交易日上漲，9 月18 日收盤於12.77 美分/ 磅。9 月下旬，因新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）疫情的憂慮重新燃起，引發原油價格及股市下挫拖累糖價，9 月21 日國際粗糖價格下跌，當天收盤於12.55 美分/ 磅。隔一個交易日，因印度降雨量過多及巴西甘蔗種植區域乾旱，引發對兩大粗糖生產國的產量憂慮，9 月22 日粗糖價格上漲，當天收盤於12.89 美分/ 磅後，9 月23 日因基本面仍偏空，國際粗糖價格回落，當天收盤於12.82 美分/ 磅。而後，因包括巴西中南部、歐洲和俄羅斯的主產地區天氣不佳，以及供應商銷售減少，紐約國際粗糖價格自9 月24 日連續兩個交易日上漲，9 月25 日收盤於13.00 美分/ 磅。隔一個交易日，因巴西貨幣雷亞爾貶值，9 月28 糖價盤中來到當月最高點13.18 美分/ 磅後下跌，當天收盤於12.59 美分/ 磅。而後，因巴西貨幣雷亞爾上漲，國際粗糖價格自9 月29 日連續兩個交易日上漲，9 月30 日收盤於13.07 美分/ 磅，十月合約交易結束。9月最高價位於9月28日13.18美分/磅，最低價位於9 月14 日11.73 美分/ 磅，最高與最低震盪幅度11.00%(=(13.18-11.73)/13.18*100%)。

109 年10 月紐約國際粗糖價格走勢呈現上漲後再震盪上漲後下跌態勢，10 月上旬，因為巴西天氣乾燥，及印度政府延遲宣布2020/21 製糖期新的糖出口補貼政策，10 月1 日紐約國際糖價上漲，當天收盤於13.58 美分/ 磅。隔一個交易日，10 月2 日糖價小幅回落，盤中來到當月最低點13.31 美分/ 磅，當天收盤於13.55 美分/ 磅。而後，主要出口國巴西天氣乾燥的消息繼續支撐國際粗糖價格，且泰國、俄羅斯和歐盟地區糖產量下滑，2020/21 製糖期可能出現供應短缺，紐約國際粗糖價格自10 月5 日連續五個交易日上漲，10 月9 日收盤於14.23 美分/ 磅。10 月中旬，由於美元走疲，投資基金拋售部分粗糖期貨多頭倉位，10 月12 日紐約國際粗糖價格下跌，當天收盤於13.84 美分/ 磅。而後，因原油價格上漲，國際糖價自10 月13 日連續兩個交易日上漲，10 月14 日收盤於14.20 美分/ 磅。隔一個交易日，10 月15 日市場震盪整理，粗糖價格小幅下跌，當天收盤於14.18 美分/ 磅。而後，因印度政府尚未宣布新的糖出口補貼政策，以及基金買盤提振，國際粗糖價格自10 月16 日連續兩個交易日上漲，10 月19 日收盤於14.72 美分/ 磅後，因基金買盤枯竭，糖價自10 月20 日連續兩個交易日下跌，10 月21 日收盤於14.50 美分/ 磅。10 月下旬，因印度政府繼續延遲宣布糖出口補貼政策支撐糖價，10 月22 日糖價上漲，當天收盤於14.78 美分/ 磅後，10 月23 日糖價小幅回落，當天收盤於14.72 美分/ 磅。而後，市場持續聚焦印度政府仍未宣布糖出口補貼政策，因延後公布可能使印度下一季度的糖出口推遲，紐約國際粗糖價格自10 月26 日連續三個交易日上漲，10 月27 日盤中來到當月最高點15.04美分/ 磅，10 月28 日收盤於14.89 美分/ 磅。

然而，歐洲國家為抑制新冠肺炎疫情的新一波封鎖措施打壓原油價格及多個商品市場，經濟前景蒙上陰影，國際糖價自10 月29 日連續兩個交易日下跌，10 月30 日收盤於14.36 美分/ 磅。10 月最高價位於10 月27 日15.04 美分/ 磅，最低價位於10 月2 日13.31 美分/ 磅，最高與最低震盪幅度11.50%(=(15.04-13.31)/15.04*100%)。

109 年11 月紐約國際粗糖價格走勢呈現震盪上漲後整理再下跌態勢，11 月上旬，因為印度政府對2020/21 製糖期新的糖出口補貼政策尚未明朗，同時受助於金融市場反彈，11 月2 日紐約國際粗糖價格從盤中當月最低點14.23 美分/ 磅上漲，當天收盤於14.97 美分/ 磅。而後，因美國總統大選結果仍存在不確定性，多頭基金拋售部分倉位以減低風險，紐約國際粗糖價格自11 月3 日連續三個交易日下跌，11 月5 日收盤於14.48 美分/ 磅。隔一個交易日，受助於美元走軟，國際粗糖價格11 月6 日上漲，當天收盤於14.91 美分/ 磅。而後，粗糖價格受到基金獲利了結打壓，自11 月9 日連續三個交易日下跌，11月11 日收盤於14.49 美分/ 磅。11 月中旬，因印度政府仍未宣布新的出口補貼政策，且泰國今天糖產出不佳，造成近月供應趨緊，紐約國際粗糖價格自11月12 日連續三個交易日上漲，11 月16日收盤於15.47 美分/ 磅。隔一個交易日，11 月17 日國際糖價盤中來到當月最高點15.66 美分/ 磅後回落，當天收盤於15.31 美分/ 磅後，11 月18 日紐約國際粗糖價格再度受到供應緊縮的憂慮提振，當天收盤於15.45 美分/ 磅。而後，紐約國際粗糖價格受到基金獲利了結的拋售打壓，同時有市場消息指出，印度糖廠三年來首次在沒有政府出口補貼支持的情況下達成出口協議，因糖廠急於支付拖欠甘蔗農戶的貨款，這表示印度糖廠在新的年度可能將面臨虧本銷售，此消息另國際糖價承受壓力，紐約國際粗糖價格自11 月19 日連續五個交易日下跌，11 月25 日收盤於14.77 美分/ 磅。隔一個交易日，11 月27 日紐約國際粗糖價格反彈，當天收盤於14.82 美分/ 磅後，11 月的最後一個交易日11 月30 日粗糖價格下跌，當天收盤於14.51美分/ 磅。11 月最高價位於11 月17 日15.66 美分/ 磅，最低價位於11 月2 日14.23 美分/ 磅，最高與最低震盪幅度9.13%(=(15.66-14.23)/15.66*100%)。2020 年9 月1 日至2020 年11 月30日期間，紐約粗糖期貨收盤價最高價為15.47 美分/ 磅，最低價為13.55 美分/磅，兩者價差為1.92 美分/ 磅，震盪幅度約12.41%。倫敦白糖期貨價最高價為420.80 美元/ 噸，最低價為373.70 美元/ 噸，兩者價差為47.10 美元/ 噸，震盪幅度約為11.19%，上述資料與每月均價

並列於圖表1，紐約粗糖期貨價格走勢

圖詳見圖表2，倫敦白糖期貨價格走勢

圖詳見圖表3。

二、世界砂糖概況

國際糖業組織（International SugarOrganization, ISO）於去（2020）年11月底發布預測報告，在本期中，ISO 首次調整了對2020/21（10 月／ 9 月）製糖期全球砂糖平衡的評估，並更新了2019/20 製糖期的數據。僅管ISO 在8月份的報告中未調整新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）造成的影響，但對於全球供需的基本面看法已經改變。生產與消費平衡的部份有重大的改變，但同時近幾個月貿易流動態似乎有更重要的變動。由於目前及即將到來的北半球榨季產量預計將下降，ISO 預估2020/21製糖期全球統計赤字（全球消費與全球生產的差額）將從8 月份預估的72.4 萬噸上調至350.4 萬噸。同時，由於巴西9 月前的糖產量增加，2019/20 製糖期由原先13.6 萬噸的全球統計赤字轉為185.5 萬噸統計盈餘。調整後的2020/21 製糖期全球產量預測為1 億7 仟1 佰1 拾3 萬餘噸，較ISO 8 月底預測的產量減少了232.9 萬噸，較更新後的2019/20 製糖期產量減少了47.10 萬噸。這是一個重大的變化，因為ISO 在8 月份時的報告預測2020/21 製糖期產量將較2019/20 增加388.3 萬噸，而此變化大部分可歸因於巴西的甘蔗壓榨提前，使得2019/20 製糖期的年度產量較8 月份預估增加202.5 萬噸。2019/20製糖期全球產量更新後的數據為1 億7 仟1 佰6 拾萬餘噸。

全球消費量的部分，ISO 對於COVID-19 相關封鎖措施造成2019/20 製糖期食糖消費量減少的評估保持與8 月份報告相同，而肺炎疫情在2020/21 製糖期的前景，仍存在太高的不確定性，目前難以評估其詳細影響。然而，全球貿易的動態顯示，交易量已經增加到紀錄高點，中國、印度、巴基斯坦和奈及利亞等國家對食糖供應鏈的補給增加，表明前述國家的消費者食糖使用量可能增加了，或是在目前不確定性高的時期內，傾向持有更多的食糖庫存。

ISO 對2019/20 製糖期全球消費量最新的預測為1 億6 仟9 佰7 拾4 萬餘噸，2020/21 製糖期為1 億7 仟4 佰6 拾3 萬餘噸。全球貿易方面，在最新的評估中，2019/20製糖期可供出口量為6555.3 萬噸，較上一季2018/19 製糖期的可供出口量5720.8 萬噸增加了超過10%。這一增長幾乎可以完全歸因於巴西出口動態改變，近幾個月來，巴西為了出口2019/20 年期創紀錄的食糖產量，物流迅速發展，月出口總量也達到紀錄高點。展望2020/21 製糖期，預測可供出口量將減少為5851.6 萬噸，雖然巴西將有2019/20 年期新增的200 萬噸庫存累積至2020/21，但是乙醇市場的動態以及作物前景預計將使可供出口量逐年減少。本期ISO 將2019/20 製糖期進口需求量上調為6577.2 萬噸，因大部分的巴西原糖進口地已經確定。然而因近月以來，中國、印度及印尼的巴西原糖買家數量超乎預期，仍須持續關注進口需求的國家。2020/21 製糖期進口需求量目前預估為6185.4 萬噸，比該季度可供出口量高出333.8 萬噸，但仍遠低於上一製糖期2019/20 的水準。

2019/20 製糖期185.5 萬噸的全球統計盈餘將使庫存消費比從8 月份預估的56.74% 增加至58.62%，高於前一製糖期2018/19 的庫存消費比57.07%，升高的部份原因是該季度的消費量減少。2020/21 製糖期的庫存消費比預估將較2019/20 下降為56.88%，這主要是因為預估該年度消費量將增加，而非因庫存的減少。世界砂糖概況詳見圖表4。

三、砂糖增產國生產概況

2020/21 全球砂糖產量預估為1 億7仟1 佰1 拾3 萬餘噸，較2019/20 製糖期減少47.10 萬噸，或0.27%。2020/21 製糖期比起上一個年期，巴西減產454.3 萬噸，俄羅斯減產290 萬噸。印度增產360 萬噸，墨西哥增產86.3 萬噸，巴基斯坦增產81 萬噸。匯整如圖表5。

四、總結

從ISO 去（2020）年8 月份發布的上一季市場展望預測報告以來，全球市場價格進一步上漲了大約5%。自去（2020）年10 月初以來，價格一直處於上漲軌道，此前在9 月底到期的紐約11 號糖10 月合約，交割量為創下262萬噸的紀錄。近月3 月合約的價格在11 月達到了15 美分的高位，這一趨勢與2019/20 年度的全球統計盈餘不符，而可能是反映了2020/21 年度的統計赤字，北半球生產者的收成前景惡化和貿易前景短缺。此外，投資基金不斷提高其在食糖市場中的多頭倉位，淨多頭頭寸已達到20 萬手，或約1 仟萬噸糖。由於食糖市場價格上漲及巴西貨幣雷亞爾疲軟，巴西傾向於生產更多糖而非乙醇，然而此種策略似乎也造成價格上漲受阻，預計下個月巴西將放緩產能及出口，期貨市場上的拋售壓力可能會減輕。

五、參考資料

1. 台糖公司每日糖價試算表

2.International Sugar Organization" ISO Quarterly Market Outlook"November 2020.