文 / 砂糖事業部 李孟娟

一、國際糖價交易回顧與走勢圖

2021 年 12 月紐約國際粗糖價格走勢 呈現上漲後整理下跌再反彈震盪態勢， 12 月上旬，12 月 1 日紐約國際糖價收平盤於 18.60 美分 / 磅後，糖價受到能源價格、全球股市以及更廣泛金融市場的升勢提振，12 月 2 日盤中來到當月最低點 18.46 美分 / 磅後連續五個交易日上漲， 12 月 8 日盤中來到當月最高點 19.90 美 分 / 磅，當天收盤於 19.82 美分 / 磅。

而後，紐約國際粗糖價格進入盤整， 於12月9日至12月14日期間，糖價在 19.52 美分 / 磅與 19.87 美分 / 磅的窄幅區間內交易，12 月 14 日收盤於 19.65 美 分 / 磅。

隔一個交易日，國際粗糖價格受到能源市場走疲打壓，且頭號生產國巴西的 降雨有助於明年的甘蔗作物產出前景， 12 月 15 日粗糖價格下跌，當天收盤於 19.29 美分 / 磅後，12 月 16 日糖價反彈，當天收盤於 19.40 美分 / 磅。而後， 因 Omicron 變種新冠病毒快速傳播打擊 了股市和大宗商品市場，紐約國際粗糖價格自 12 月 17 日連續兩個交易日下跌， 12月20日收盤於18.59美分/磅。12 月下旬，紐約國際粗糖價格追隨股票和商品市場反彈勢頭，且 2021/22 製糖期預計將出現小幅供應短缺，國際糖價自 12 月 21 日連續兩個交易日上漲，12 月22 日收盤於 19.26 美分 / 磅。而後，因 美元走強，令以美元計價的紐約粗糖期 貨價格對非美元持有者的吸引力降低， 同時受到主要出口國泰國甘蔗收割開局 強勁的打壓，紐約國際粗糖價格自 12 月 23 日連續三個交易日下跌，12 月 28 日 收盤於 18.96 美分 / 磅。

隔一個交易日，於12月29日至12月 31 日期間，紐約國際粗糖價格在 18.62 美分 / 磅與 19.17 美分 / 磅的區間內震 盪交易，12 月的最後一個交易日 12 月 31 日收盤於 18.88 美分 / 磅。12 月最高價位於12月8日19.90美分/磅，最 低價位於12月2日18.46美分/磅， 最高與最低震盪幅度 7.24%(=(19.90- 18.46)/19.90*100%)。

2022 年1月紐約國際粗糖價格走勢呈 現下跌後上漲再下跌態勢，1月上旬，因巴西中南部主產區的大範圍降雨可能提升產量前景，1 月 3 日紐約國際糖價下跌，當 天收盤於 18.74 美分 / 磅。隔一個交易日，1 月 4 日國際糖價小幅收漲於 18.75 美分 / 磅後， 因巴西降雨持續改善新作甘蔗的前景，且印度 及泰國的產量可能高於預期，引發投資基金結 清多頭倉位，紐約國際粗糖價格自 1 月 5 日連 續四個交易日下跌，1 月 10 日盤中來到當月 最低點 17.60 美分 / 磅，當天收盤於 17.83 美 分 / 磅。1 月中旬，因投資基金的賣盤消退， 以及國際原油價格上漲推升乙醇價格，乙醇價格高漲能夠促使最大產糖國巴西的甘蔗工廠從生產糖轉向乙醇，國際粗糖價格自 1 月 11 日連續兩個交易日上漲，1 月 12 日收盤於 18.34 美分 / 磅。隔一個交易日，紐約國際糖 價隨著原油價格回落下跌，1 月 13 日收盤於 18.09 美分 / 磅。而後，因有跡象顯示需求持續回升，同時由於從伊拉克到土耳其的輸油管道中斷以及俄羅斯和阿聯酋的地緣政治緊張局勢，國際原油價格飆漲推升糖價，紐約國際粗糖價格自 1 月 14 日連續三個交易日上漲， 1月19日收盤於19.07美分/磅。1月下旬， 因對俄羅斯與烏克蘭緊張局勢的擔憂，促使美元飆升，避險情緒衝擊全球股市及大宗商品市 場，原糖期貨以美元計價，對於持有其它貨幣 的買家來說，美元升值會令原糖期貨變得更加昂貴，同時巴西中南部產區的降雨改善產量前景亦打壓粗糖價格，紐約國際粗糖價格 1 月 20 日盤中來到當月最高點 19.29 美分 / 磅後連 續七個交易日下跌，1 月 28 日收盤於 18.20 美分 / 磅。而後，紐約國際粗糖價格小幅反彈， 1 月的最後一個交易日 1 月 31 日收盤於 18.22 美分/磅。1月最高價位於1月20日19.29 美分/磅，最低價位於1月10日17.60美分 / 磅，最高與最低震盪幅度 8.76%(=(19.29- 17.60)/19.29*100%)。

2022 年 2 月紐約國際粗糖價格走勢呈現震 盪整理後上漲再下跌態勢，2 月上旬，因全球 股市上漲帶動金融市場樂觀情緒，2 月 1 日 紐約國際糖價上漲，當天收盤於 18.48 美分 / 磅。隔一個交易日，因巴西發佈的乙醇銷售數 據大幅下降，顯示乙醇需求疲軟，將迫使該國煉製廠將甘蔗優先用於產糖，2 月 2 日粗糖價 格下跌，當天收盤於 17.93 美分 / 磅。而後， 紐約國際粗糖價格受到金融市場升勢支撐，2 月 3 日盤中來到當月最低點 17.77 美分 / 磅後 連續兩個交易日上漲，2 月 4 日收盤於 18.23 美分 / 磅。隔一個交易日，因投資基金減持多 頭倉位打壓，2 月 7 日國際粗糖價格回落，當 天收盤於 18.05 美分 / 磅後，紐約國際糖價繼 續受金融市場及大宗商品市場的樂觀情緒提 振，自 2 月 8 日連續兩個交易日上漲，2 月 9 日收盤於 18.48 美分 / 磅。

2 月中旬，因市場對通貨膨脹的擔憂推升美 元，美元匯率上漲，令以美元計價的糖對其他 貨幣持有者來說更昂貴，同時印度糖出口增 加，紐約國際粗糖價格自 2 月 10 日連續四個 交易日下跌，2 月 15 日收盤於 18.07 美分 / 磅後，2 月 16 日粗糖價格陷入盤整，當天收平盤於 18.07 美分 / 磅。隔一個交易日，受中 國可能增加進口以及巴西降雨低於平均值提 振，2 月 17 日紐約國際糖價上漲，當天收盤 於 18.28 美分 / 磅後，2 月 18 日國際粗糖價 格回落，當天收盤於 18.20 美分 / 磅。2 月下 旬，因俄羅斯及烏克蘭的緊張局勢升級推高 能源價格，大宗商品市場普遍亦受到避險買 盤支撐，同時市場擔憂泰國及中國的糖產量， 紐約國際粗糖價格自 2 月 22 日連續兩個交易 日上漲，2 月 23 日收盤於 18.53 美分 / 磅。 而後，國際粗糖價格跟隨原油價格走勢，2 月 24 日盤中來到當月最高點 18.87 美分 / 磅後 連續兩個交易日下跌，2 月 25 日收盤於 17.99美分/磅。2月的最後一個交易日2月28日 紐約國際粗糖價格反彈，當天收盤於 18.00 美分 / 磅，三月合約交易結束。2 月最高價位於2月25日18.87美分/磅，最低價位於2 月 3 日 17.77 美分 / 磅，最高與最低震盪幅度 5.83%(=(18.87-17.77)/18.87*100%)。

2021年12月1日至2022年2月28日期間，紐約粗糖期貨收盤價最高價為 19.82 美分 / 磅，最低價為 17.83 美分 / 磅，兩者價差為 1.99 美分 / 磅，震盪幅度約 10.04%。倫敦白糖期貨價最高價為 513.70 美元 / 噸，最低價為 480.00 美元 / 噸，兩者價差為 33.70 美元 / 噸，震盪幅 度約為 6.56%，上述資料與每月均價並列於圖表 1，紐約粗糖期貨價格走勢圖詳見圖表 2，倫敦白糖期貨價格走勢圖詳見圖表 3。

二、世界砂糖概況

國際糖業組織(International Sugar Organization, ISO)於今年2月底發布預 測報告，在本期中，ISO 對 2021/22(10 月 / 9 月)製糖期全球砂糖平衡的預估進行第二 次修訂。ISO 對於全球供給及需求的基本面看 法從上期的溫和赤字繼續轉向中性看法，本期 預估 2021/22 製糖期全球統計赤字(全球消 費與全球生產的差額)為 192.8 萬噸，低於去 年(2021 年)11 月底預測的 255.2 萬噸，亦 低於去年八月底時估計的 385.2 萬噸。

調整後的 2021/22 製糖期全球產量預測為 1億7仟0佰5拾1萬餘噸，較ISO去年11 月底預測的產量些微增加 3.9 萬噸，這意謂 著全球產量從 2020/21 製糖期的 5 年低點 1 億 6 仟 9 佰 0 拾 3 萬餘噸回彈了 148 萬噸。 2021/22 年度的全球產量與近 10 年製糖期平 均值接近，從而反應出過去 10 年全球食糖生 產基準的增長非常有限。

ISO 本期對 2021/22 製糖期全球消費量修 訂為 1 億 7 仟 2 佰 4 拾 4 萬餘噸，較去年 11 月底的預估下調 58.5 萬噸，但比 2020/21 年期高出 111.4 萬噸，或 0.65%。全球消費量 下修正是由於部分區域食糖經濟情勢變化，其中包含面臨旅遊消費的需求減少，以及消費者 行為模式改變等等。當前的全球消費數據不包 括因 COVID-19 相關封鎖而導致的消費損失 的任何具體調整，因產業是否能繼續營運及消費者生活模式是否做出調整皆尚未有定論，使 得在目前 COVID-19 感染率較高的時期難以使用先前的指標評估 2021/22 年期。

ISO 認為貿易動態的變化是短期內市場主要的關注點，期貨價格及海運價格上漲，以及營 運精煉糖廠所需的能源成本(通常是天然氣) 大幅上漲，都削弱了巴西中南部原料糖運送到 再出口煉製廠以及再出口煉製廠(例如中國) 將精煉糖出口至食糖需求國的貿易流。有貿易 跡象表明，近幾個月巴西出口放緩，雖然印度 原糖出口進一步增長，但不足以抵消巴西出口 的下降，因此，2021/22 年度全球可供出口 量從去年 11 月底預估的 6,026.6 萬噸和上一 季 2020/21 的 6,275.4 萬噸下調至 5,825.7 萬 噸。同時，ISO 將 2021/22 年度的全球進口 需求量預測下調至 5,805.3 萬噸，低於 11 月 底預估的 5,932.7 萬噸和上一季 2020/21 年期 的 6,278.9 萬噸，貿易順差(可供出口量與進 口需求量的差額)從去年 11 月底預估的 93.9萬噸縮減為 20.4 萬噸。 過去兩年，COVID-19 疫情在全球大流行，

改變了人們對全球庫存的需求與渴望，然而這種情緒正在減弱。預計 2021/22 製糖期的期末庫存量為 9,442.5 萬噸，自去年 11 月以 來增加了117.2萬噸。全球食糖庫存狀況繼續 保持在健康的水位，全球消費回升幅度較小 確實降低了庫存使用比，最近的短缺使全球 庫存估計減少了不到 2%，ISO 對 2021/22 製 糖期末的庫存消費比預估為 54.76%，而上一 季 2020/21 年期末為 56.35%。世界砂糖概況 詳見圖表 4。

三、砂糖增產國生產概況

2021/22 全球砂糖產量預估為 1 億 7 仟 0 佰 5 拾 1 萬餘噸，較 2020/21 製糖期增加 148 萬噸，或 0.88%。

2021/22 製糖期比起上一個年期，巴西減產 483.1 萬噸，中國減產 81.9 萬噸，土耳其減產 51.9 萬噸。泰國增產 243.8 萬噸，歐盟增產 218 萬噸，俄羅斯增產 52.5 萬噸。匯整如圖表 5。

四、總結

自 ISO 於去年 11 月底發布上一季市場展 望預測報告以來，紐約 11 號糖的期貨價格走 弱，而倫敦 5 號白糖價格則在區間內波動。基 本面顯示，充足的全球食糖庫存彌補了溫和的全球統計赤字，而最近幾個月的貿易數據 顯示，印度有能力和意願推進生產並將供應 推向世界市場。全球進口需求仍然不確定，因 為海運費和期貨相關成本繼續影響與巴西甘 蔗煉製廠和煉製再出口糖廠的收益，ISO對價 格的展望為中性至看跌。

五、參考資料

1. 台糖公司每日糖價試算表

2.International Sugar Organization "ISO Quarterly Market Outlook" February 2022.