文/砂糖事業部 李孟娟

一、國際糖價交易回顧與走勢圖

2024年3月紐約國際粗糖價格走勢呈現下跌後震盪上漲整理再上漲態勢，3月上旬，因頭號生產國巴西的出口物流供應良好，國際粗糖價格自3月1日連續兩個交易日下跌，3月4日收盤於20.60美分/磅。隔一個交易日，因巴西貨幣雷亞爾上漲，紐約國際糖價3月5日自盤中當月最低點20.53美分/磅連續兩個交易日上漲，3月6日收盤於21.45美分/磅。而後，因泰國的糖產量前景改善，粗糖價格自3月7日連續兩個交易日下跌，3月8日收盤於21.15美分/磅。3月中旬，因巴西在即將到來的新榨季2024/25年度甘蔗作物產量可能減少，且有消息指出印度政府將在新的年度繼續限制糖出口，3月11日紐約國際粗糖價格上漲，當天收盤於21.95美分/磅後，紐約國際糖價一方面受到美元走強打壓，一方面受到巴西2024/25製糖期產量可能減少的預期支撐，於3月12日至3月14日期間，國際粗糖價格在22.23美分/磅與21.36美分/磅的區間內震盪交易，3月14日收盤於21.77美分/磅。而後，紐約國際粗糖價格繼續受到主產國巴西及印度產量將下滑的擔憂提振，自3月15日連續兩個交易日上漲，3月18日收盤於22.16美分/磅。隔一個交易日，因天氣預報顯示巴西將迎來降雨，市場預期甘蔗作物前景可能改善，國際粗糖價格3月19日下跌，當天收盤於21.64美分/磅。3月下旬，紐約國際粗糖價格反彈，自3月20日連續兩個交易日上漲，3月21日收盤於22.06美分/磅後，因巴西中南部降雨改善甘蔗作物前景，3月22日國際糖價下跌，當天收盤於21.85美分/磅。而後，因市場擔憂美國可能減少從墨西哥進口糖，轉而從其他國家購買食糖，從而加劇全球糖供應的緊張，紐約國際粗糖價格自3月25日連續兩個交易日上漲，3月26日收盤於22.39美分/磅。隔一個交易日，受到巴西3月上半月甘蔗壓榨量高於去年同期的消息打壓，3月27日國際粗糖價格下跌，當天收盤於22.19美分/磅。而後，因巴西先前降雨量低於平均水準，雖然市場仍然擔憂乾旱對2024/25年期甘蔗產量的影響，紐約國際糖價3月的最後一個交易日3月28日盤中來到當月最高點22.59美分/磅後，當天收盤於22.52美分/磅。3月最高價位於3月28日22.59美分/磅，最低價位於3月5日20.53美分/磅，最高與最低震盪幅度9.12%(=(22.59-20.53)/22.59*100%)。

2024年4月紐約國際粗糖價格走勢呈現下跌後反彈再震盪整理態勢，4月上旬，因國際原油價格上漲，4月1日國際粗糖價格上漲，盤中來到當月最高點22.91美分/磅，當天收盤於22.72美分/磅。而後，因巴西降雨改善產量前景，紐約國際粗糖價格自4月2日連續兩個交易日下跌，4月3日收盤於22.22美分/磅。隔一個交易日，因巴西貨幣雷亞爾兌美元上漲，從而抑制巴西糖生產商銷售，4月4日粗糖價格上漲，當天收盤於22.36美分/磅。而後，因巴西中南部降雨有利於甘蔗生長，使市場預期供應前景將改善，且印度及泰國的產量亦強於預期，對粗糖價格帶來壓力，同時，美元走強及巴西雷亞爾走軟，令糖生產商出口的本國貨幣回報增加，促使糖生產者銷售，紐約國際粗糖價格自4月5日連續九個交易日下跌，4月17日盤中來到當月最低點19.17美分/磅，當天收盤於19.32美分/磅。4月下旬，因印度需求前景強勁，以及巴西先前甘蔗生長階段時的乾旱天氣帶來支撐，紐約國際粗糖價格自4月18日連續五個交易日上漲，4月24日收盤於20.00美分/磅。而後，因有報告顯示巴西甘蔗種植面積增幅高於預期，且巴西中南部4月上半月糖產量亦高於預期，國際粗糖價格自4月25日連續兩個交易日下跌，4月26日收盤於19.40美分/磅。隔一個交易日，因市場擔心巴西過度乾旱將減少糖產量，且泰國創紀錄的高溫可能損害甘蔗作物，此外，巴西貨幣雷亞爾走強也帶來支撐，4月29日紐約國際粗糖價格上漲，當天收盤於20.20美分/磅。4月的最後一個交易日4月30日紐約國際粗糖價格受美元走強打壓下跌，當天收盤於19.71美分/磅，5月合約交易結束。4月最高價位於4月1日22.91美分/磅，最低價位於4月17日19.17美分/磅，最高與最低震盪幅度16.32%(=(22.91-19.17)/22.91*100%)。

2024年4月紐約國際粗糖價格走勢呈現下跌後反彈再震盪整理態勢，5月上旬，因國際原油價格下滑打壓，5月1日國際粗糖價格下跌，當天收盤於19.22美分/磅。而後，因巴西貨幣雷亞爾走強，且泰國高溫炎熱天氣令市場對甘蔗產量產生憂慮，紐約國際粗糖價格自5月2日連續四個交易日上漲，5月7日盤中來到當月最高點20.00美分/磅，當天收盤於19.95美分/磅。而後，因市場預期巴西中南部4月下半月糖產量強勁，紐約國際糖價自5月8日連續四個交易日下跌，5月13日收盤於18.63美分/磅。隔一個交易日，受到泰國乾燥的天氣支撐，5月14日國際粗糖價格反彈，當天收盤於18.87美分/磅後，因巴西甘蔗工會UNICA公布巴西中南部4月下半月甘蔗壓榨量攀升，較去年同期增長61%，紐約國際粗糖價格自5月15日連續三個交易日下跌，5月16日盤中來到當月最低點17.95美分/磅，5月17日收盤於18.13美分/磅。5月下旬，市場關注巴西產量數據，於5月20日至5月31日期間，國際粗糖價格在18.80美分/磅與18.03美分/磅的區間內震盪交易，5月31日收盤於18.30美分/磅。5月最高價位於5月7日20.00美分/磅，最低價位於5月16日17.95美分/磅，最高與最低震盪幅度10.25%(=(20.00-17.95)/20.00*100%)。

2024年3月1日至2024年5月31日期間，紐約粗糖期貨收盤價最高價為22.72美分/磅，最低價為18.13美分/磅，兩者價差為4.59美分/磅，震盪幅度約20.20%。倫敦白糖期貨價最高價為653.40美元/噸，最低價為534.70美元/噸，兩者價差為118.70美元/噸，震盪幅度約為18.17%，上述資料與每月均價並列於圖表1，紐約粗糖期貨價格走勢圖詳見圖表2，倫敦白糖期貨價格走勢圖詳見圖表3。

二、世界砂糖概況

國際糖業組織（International Sugar Organization, ISO）於今年6月中旬發布預測報告，在本期中，ISO對2023/24製糖期全球砂糖平衡基本面看法的展望評估進行第三次修訂，修訂後的2023/24製糖期的全球統計赤字（全球消費與全球生產的差額）從今年2月底預估的68.9萬噸顯著上調至295.4萬噸；而ISO 2月底預估2022/23製糖期有30.8萬噸的全球統計盈餘，本期則調整為115.3萬噸的全球統計赤字。

ISO本期再次下調2023/24製糖期全球產量預估至1億7,927萬餘噸，較2月底預估的1億7,974萬餘噸減少47.9萬噸，雖然主要生產國中國、泰國的產量預估分別上調了65萬噸及53.5萬噸，然而歐盟產量預估減少了38.2萬噸，以及其他國家如墨西哥、澳洲的產量預估調降，互相抵銷後全球產量預估減少。調整後的2023/24製糖期全球產量預估較2022/23製糖期的1億7,775萬餘噸增加151.8萬噸，或0.85%。

2023/24製糖期全球消費量預計為1億8,222萬餘噸，較2月底預估的1億8,043萬餘噸增加178.6萬噸，或0.99%，創下歷史新高；較2022/23製糖期調整後的預估1億7,890萬餘噸則增加了331.9萬噸，或1.86%。本次的全球消費量上調主要歸因於印度政府的消費報告數據上調，預估印度消費量將增加104萬噸，達到2,900萬噸，以及亞洲等地區的需求改善。新冠疫情結束後的三個製糖期（2021/22年至2023/24年）平均每年全球消費量增長400多萬噸，年增率超過2.2%，鑑於2014/15年至2020/21年全球消費量一直保持在1.7億噸上下300萬噸的區間內，食糖消費量強勁增長成為後新冠疫情時代的特徵。

ISO認為貿易動態的變化是市場考慮的關鍵因素。全球食糖貿易的多產地、多進口目的地組成，在確保近幾個製糖期貿易順暢、供應無虞上發揮重要作用。然而，巴西出口量佔全球可供出口量的份額不斷增加，目前在全球貿易中的供應比例首次超過50%。巴西可供出口量增加的同時，第二至第四大出口國：泰國、印度及澳洲的可供出口量都較2022/23年期減少，這成為了2023/24年期市場的特徵，也成為市場的風險。ISO本期修訂2023/24製糖期全球可供出口量預估為6,544.2萬噸，較2月底預估的6,707.7萬噸減少163.5萬噸，或2.44%，並較修訂後的2022/23製糖期預估可供出口量6,559.8萬噸減少15.6萬噸，或0.24%，此調降主要歸因於印度政府政策限制出口，該國可供出口量預測調降了170萬噸；而2023/24製糖期全球進口需求量預估為6,682.1萬噸，較2022/23製糖期的6,708.2萬噸減少26.1萬噸，或0.39%。這些最新修訂的數據顯示2023/24製糖期的貿易逆差（可供出口量與進口需求量的差額）預估從2月底預估的28.2萬噸擴大為137.9萬噸。

全球庫存量仍是衡量市場彈性的重要指標。生產及消費的預估調整推動全球庫存量及庫存消費比的評估變化，隨著全球消費量的大幅增長，ISO預計2023/24年期末庫存消費比率將從2月底評估的54.63%下降至53.54%，這是2017/18製糖期以來最低的比例。2022/23年期末庫存消費比預估則為55.41%。世界砂糖概況詳見圖表4。

三、砂糖生產國產量概況

2023/24全球砂糖產量預估為1億7,927萬餘噸，較2022/23製糖期增加151.8萬噸，或0.85%。

2023/24製糖期比起上一個年期，泰國減產225萬噸，印度減產110萬噸，墨西哥減產58萬噸。巴西增產103.8萬噸，中國增產98萬噸，歐盟增產90.5萬噸。匯整如圖表5。

四、總結

自ISO於2月底發布上一季市場展望預測報告的三個月來，全球食糖價格持續疲軟，這很大程度是受到非商業性的投機資金拋售影響，在2月時投機者平均持有約2萬5,000手淨多頭部位，而在5月則平均持有約7萬手淨空頭部位。展望未來，ISO認為巴西可供出口量的上調、全球生產和消費之間擴大的統計赤字，以及可供出口量與進口需求量之間不斷擴大的貿易逆差是需要考慮的關鍵因素，這些因素共同促成了市場價格情緒轉變，從中性立場轉向更樂觀的前景。

五、參考資料

1.台糖公司每日糖價試算表

2.International Sugar Organization “ ISO Quarterly Market Outlook” June 2024.