文、圖/ 砂糖事業部 李孟娟

一、國際糖價交易回顧與走勢圖

2022 年9 月紐約國際粗糖價格走勢呈現震盪上漲後下跌再上漲整理態勢，9 月上旬，因歐洲部分地區長期的乾旱，造成甜菜收成不佳，國際粗糖價格自9 月1 日連續兩個交易日上漲，9 月2 日收盤於18.15 美分/ 磅。而後，紐約國際糖價一方面受到美國聯準會（FED）升息造成總體經濟衰退的憂慮打壓，一方面受到白糖供應吃緊及需求強勁支撐，於9 月6 日至9 月8 日期間，國際粗糖價格在17.85 美分/ 磅與18.34 美分/ 磅的區間內震盪交易，9 月8 日收盤於17.93 美分/ 磅。隔一個交易日，因食糖市場供應緊張支撐，原糖10 月合約較3 月合約升水亦表明短期內需求強勁，紐約國際粗糖價格自9 月9 日連續三個交易日上漲，9 月13 日收盤於18.38 美分/ 磅。而後，因亞洲及巴西產量高於預期，且巴西主產區的降雨預計將改善產量前景，同時，巴西石油國家公司調降燃料價格的政策促使該國甘蔗壓榨廠減少乙醇生產，轉而提高甘蔗用於製糖的比例， 紐約國際粗糖價格自9 月14 日連續四個交易日下跌，9 月19 日盤中來到當月最低點17.50 美分/ 磅，當天收盤於17.69 美分/ 磅。9 月下旬，食糖市場受到短期內供應緊張的支撐，同時，交易商仍在等待印度政府宣布2022/23 年度（自2022 年10月1日開始）的糖出口配額，據該國媒體報導，印度政府官員要求加工企業生產更多乙醇、減少榨糖，國際粗糖價格自9月20日連續三個交易日上漲，9月22日收盤於18.49美分/磅。隔一個交易日，9月23日國際糖價受到全球經濟在升息政策下衰退的擔憂打壓，當天收盤於18.28美分/磅後，9月26日持續受到短期供應緊張的提振，紐約國際粗糖價格盤中來到當月最高點18.75美分/磅，當天收盤於18.35美分/磅。隔一個交易日，9月27日國際粗糖價格回落，當天收盤於18.19美分/磅。而後，因短期內供應緊張，國際粗糖價格自9月28日連續兩個交易日上漲，9月29日收盤於18.44美分/磅。9月的最後一個交易日9月30日因原油價格下跌拖累，紐約國際糖價小幅下跌，當天收盤於18.42美分/磅，十月合約交易結束。9月最高位於9月26日18.75美分/磅，最低價位於9月19日17.50美分/磅，最高與最低震盪幅度6.67%(=(18.75-17.50)/18.75*100%)。

2022年10月紐約國際粗糖價格走勢呈現上漲整理後下跌反彈整理態勢，10月上旬，因市場預估供應增加，國際粗糖價格10月3日下跌，盤中來到當月最低點17.36美分/磅，當天收盤於17.42美分/磅。而後，因最大產糖國巴西的貨幣雷亞爾走強，且原油價格持續大幅上漲，能源價格上漲往往會促使巴西甘蔗加工廠降低糖產量，轉而提高乙醇產量，紐約國際糖價自10月4日連續四個交易日上漲，10月7日收盤於18.68美分/磅後小幅回落，10月10日收盤於18.61美分/磅。10月中旬，因巴西中南部9月下半月產區出現大雨，導致產量低於去年同期且不及預期，紐約國際粗糖價格10月11日上漲，當天收盤於18.74美分/磅。隔一個交易日，10月12日盤中來到當月最高點18.94美分/磅後小幅回落，當天收盤於18.68美分/磅。而後，因巴西產區降雨令甘蔗收割進度放緩，且可能導致減產支撐糖價，國際粗糖價格自10月13日連續兩個交易日上漲，10月14日收盤於18.84美分/磅。而後，紐約國際粗糖價格受累於印度產量預計增長的消息，該國預計將有900萬噸的糖可供應出口，且巴西及泰國的產量預計增加，2022/23製糖期全球可能出現大量供給過剩；在需求方面，全球總體經濟背景悲觀，隨著經濟成長停滯，需求開始下降也打壓糖價，紐約國際粗糖價格自10月17日連續十個交易日下跌，10月28日收盤於17.58美分/磅。隔一個交易日，10月的最後一個交易日10月31日紐約國際糖價反彈，當天收盤於17.97美分/磅。10月最高位於10月12日18.94美分/磅，最低價位於10月3日17.36美分/磅，最高與最低震盪幅度8.34%(=(18.94-17.36)/18.94*100%)。

2022年11月紐約國際粗糖價格走勢呈現整理上漲後震盪下跌再反彈整理態勢，11月上旬，因市場仍在等待印度公布明確的出口配額政策，同時關注巴西總統大選後的緊張局勢可能造成出口障礙，國際粗糖價格自11月1日盤中最低點18.05美分/磅連續兩個交易日上漲，11月2日收盤於18.47美分/磅後，11月3日國際糖價收平盤於18.47美分/磅。隔一個交易日，11月4日國際粗糖價格繼續受到印度出口政策的不確定性及原油價格上漲提振，當天收盤於18.71美分/磅後，因巴西天氣乾燥有利於甘蔗收割打壓，11月7日國際粗糖價格小幅回落，當天收盤於18.68美分/磅。而後，因美國農業部（USDA）下調對2022/23製糖期美國食糖供應的預期，且美元走軟及全球股市上漲也帶動投資基金買盤強勁，同時有消息指出印度糖廠因其國內糖價跳漲而一直不履行出口合約，紐約國際粗糖價格自11月8日連續六個交易日上漲，11月15日收盤於20.29美分/磅後，11月16日盤中來到當月最高點20.48美分/磅後，因巴西貨幣雷亞爾貶值拖累，粗糖價格連續兩個交易日下跌，11月17日收盤於19.73美分/磅。隔一個交易日，11月18日紐約國際粗糖價格跟隨巴西貨幣雷亞爾反彈而上漲，當天收盤20.05美分/磅。11月下旬，因國際能源價格下跌，且巴西政府干預乙醇價格可能將其推至低於生產成本的價位，預估巴西甘蔗壓榨廠將傾向生產更多的糖，而不是乙醇，紐約國際粗糖價格自11月21日連續四個交易日下跌，11月25日收盤於19.33美分/磅。而後，因頭號出口國巴西降雨預計將導致甘蔗收割放緩，以及港口裝運作業也將受到拖延，且法國甜菜於夏季遭受的嚴重乾旱影響作物單位產量，紐約國際粗糖價格自11月28日連續三個交易日上漲，11月的最後一個交易日11月30日收盤於19.63美分/磅。11月最高位於11月16日20.48美分/磅，最低價位於11月1日18.05美分/磅，最高與最低震盪幅度11.87%(=(20.48-18.05)/20.48*100%)。

2022年9月1日至2022年11月30日期間，紐約粗糖期貨收盤價最高價為20.29美分/磅，最低價為17.42美分/磅，兩者價差為2.87美分/磅，震盪幅度約14.14%。倫敦白糖期貨價最高價為622.80美元/噸，最低價為515.60美元/噸，兩者價差為107.2美元/噸，震盪幅度約為17.21%，上述資料與每月均價並列於圖表1，紐約粗糖期貨價格走勢圖詳見圖表2，倫敦白糖期貨價格走勢圖詳見圖表3。

二、世界砂糖概況

國際糖業組織（International Sugar Organization, ISO）於2022年11月發布預測報告，在本期中，ISO首次對2022/23製糖期全球砂糖平衡基本面看法進行修訂。ISO預估2022/23製糖期會有顯著的618.5萬噸全球統計盈餘（全球消費與全球生產的差額），高於8月底發布的季度市場展望報告中預估的557.1萬噸，更遠高於五月底初步簡略估計的276.8萬噸盈餘；而ISO對2021/22年全球砂糖平衡情況的預估，則從8月份預計顯示出的134萬噸統計赤字，小幅調節轉變為166.5萬噸的統計赤字。

ISO預估2022/23製糖期全球產量為1億8,214萬餘噸，高於8月底預估的產量1億8,191萬餘噸。此預估數量創下歷史新高，並較五季前的歷史高點（2017/18製糖期）產量1億7,982萬餘噸大幅增加了231.4萬噸，更遠高於修訂後的前一製糖期2021/22年全球產量1億7,262萬餘噸，大幅增加了948萬噸，或5.49%。2022/23製糖期的創紀錄產量主要建立在巴西產量的大幅增長，以及亞洲主要生產國的產量增加。

2022/23製糖期全球消費量預計為1億7,595萬餘噸，較8月底預估的1億7,634萬餘噸則下調了38.4萬噸，反應了成員國家較低的預估數，較修訂後的2021/22製糖期消費量1億7,432萬餘噸則是增加163萬噸，或0.94%。而2021/22製糖期較2020/21期的年消費增長為2.72%，ISO認為2021年初的北半球冬季是這一變化關鍵，當時人們對COVID疫情大流行仍充滿擔憂而減少消費，也因此難以使用類似的變化循環來預估2021/22年期和當前2022/23年期的消費數據。

如同在8月底的報告分析中，ISO認為貿易動態的變化是短期內市場主要的關鍵考慮因素，近幾個月因南半球收成放緩，限制了ISO統計數據中隱含的供應過剩前景及巴西出口供應的季節性，然而隨著2022/23製糖期的開始，可以看到北半球供應隨著收穫的開始而增加，而出口供應隨著印度政府宣布出口  許可證和泰國出口供應的回升而有所改善。2022/23年貿易平衡的關鍵將是本製糖期巴西高於預期的額外產量，這可能會增加出口供應，ISO預估2022/23製糖期全球可供出口量將達到6,448.6萬噸，大幅高於8月底預估的6,286.1萬噸，並較2021/22製糖期的可供出口量6,251.2萬噸高出197.4萬噸，或3.16%；而2022/23製糖期全球進口需求量預估為6,150萬噸，較2021/22製糖期的6,219.1萬噸減少69.1萬噸，或1.11%。2022/23製糖期的貿易順差（可供出口量與進口需求量的差額）為298.6萬噸，此順差反映了ISO對於2022/23年全球生產量超過全球消費量的預測。

全球庫存量的變化將調節全球統計盈餘及貿易順差的差異。ISO預計2022/23年的全球期末庫存量將從2021/22製糖期的9,685.2萬噸增加318萬噸，至10,003.4萬噸，代表期末庫存消費比率將從2021/22年的55.56%提升至56.85%。在接下來的幾個月裡，ISO將審查和修改有關煉製過程中庫存和加工損失的計算方法，以更好地反映庫存實際情況，並可能會減少總庫存量。世界砂糖概況詳見圖表4。

四、總結

自ISO於8月底發布上一季市場展望預測報告的幾個月以來，糖價已經走軟。美國聯準會持續升息試圖抑制猖獗的通貨膨脹，導致美元兌一籃子貨幣走強；由於對高利率環境下的財政風險、大宗商品價格下跌以及巴西10月舉行的總統選舉前政治不確定性的擔憂，該國貨幣雷亞爾在8月至10月期間出現貶值；能源價格已從2022年早些時候的歷史高位回落，因為世界進入了一個充滿不確定性和可能出現全球經濟衰退的時期，考慮到2022/23年期顯示生產和出口過剩的基本面，ISO對價格的展望維持中性至看跌。

五、參考資料

1. 台糖公司每日糖價試算表

2. International Sugar Organization “ ISO Quarterly Market Outlook” November 2022.